薄熙莹黄菊自杀真相，证券偏向对上市公司的财报分析，书面风格接地气；咨询更着重对行业的业务战略分析，展现形式更 ncy。 （给自己打个小广告，咨询风格的研报怎么写？可以参考Purple Onion：如何才称得上一个好的行业分析报告？应该具备哪些要素？） 咨询为公司提供深度服务，甚至为同行业几家头部竞品都服务过，和大企业各个部门从上到下共事过几个月甚至几年， ，比如内部执行效率、企业文化、明年各部门预算和规划，当然还包括看不到的各种槽点，而不是从财报上挖掘营收增速或从公告上研究组织架构重大变化对未来的影响。 证券公司有自己的行研分析团队，投资团队的收益要养活这些分析师，分析师的研究要支撑二级市场投资人买了股票能赚钱。 因此证券公司研究的着重点是所有会影响股价的因素：财报、重大变动、行业政策等等。一个分析师一般只能 cover 1-2 个行业。 ，方案落地后的效果直接影响这家大客户在下季度/年度是否还会斥巨资买这家 firm 的服务，从 manager 到 partner 的年终都会与客户的反馈、项目的收益挂钩。甚至项目做得不好，客户赖着不付钱最后变成坏账的事也不是没发生过，导致负责这项目的 Director 和 Pa 都很难熬； ，有时会抱团跟风行业头部机构的预测。比如前一阵的茅台，在涨势持续走高的情况下，所有机构都持续调高价格预期，对市值还不到 8 千亿的公司敢预期破万亿。而不到 1 年前，2016 年茅台财报刚出来时，纵使表现超预期，各机构的价格预期基本定在 443-484 元左右，没有机构敢独树一帜的激进预测。 所以，我倒不完全认同「咨询报告的作者不用为报告负责，基金经理的命运与研报紧紧」之类的观点。 咨询公司作为毕业生最向往的去处之一，其实近来面临的压力越发明显，信息透明度高、客户越发难搞，不再愿意为国外的几个套或竞品的数据而买单，况且，互联网的迭代速度已经超越了咨询公司做项目的周期，可能 3 个月做出方案之后，公司业务早变革了。如今，咨询公司很难在各个行业都成为最佳经验的导师，少部分 firm 已出现入不敷出，缩减人工成本的情况，积极挖掘新的业务模式； 券商同理，很多大数据和机器学习的公司不断在证券分析的算法，会比人力搜索的信息更全、比人脑分析的维度更广、算力更强，并且可凭借真实数据与预测数据的差异不断提升模型的准确率，不再需要靠分析师拍脑袋来写投资。 因此，可能再过些年，“券商和咨询公司行研的本质区别”就没人会再纠结了，内容上都是对信息和数据搜集、整合、分析的产物，无显著差别，只是需求和目的的差异。 先后在BCG和德勤咨询呆过，简单分享下券商研报和咨询研报的区别，最后也顺带说下券商行业分析师和咨询公司顾问的工作日常及职业晋升方面的区别，希望能帮到学弟学妹们：） 说区别之前简单说下行研的概念。简单的来说，行业研究就是通过搜集数据，把数据为有用信息，以报告形式给到投资者的买卖。这个定义不仅限于金融行业。如今，房地产、咨询、互联网都需要行业研究。 不论是公司推出新产品，还是投资好项目，或者针对不同的市场决策不同的发展线，都需要用到行业研究报告，通过精准的数据和分析，可以快速看清市场构架和前景。所以，行业研究报告的用途是十分广泛的，涉及到的行业也很多。 从研究目的来看，券商的报告，是要描述某个行业是否有投资价值，并且结果是要说明这个行业中哪些公司更有投资价值。报告结果是要用于股票投资服务的。思考逻辑是宏观政策—行业动向—上下游关系—竞争关系—行业内公司分析的逻辑。 咨询公司的报告，目的是为行业内的公司服务的，说明该行业的行业规律、行业风险、行业机会、行业发展趋势等。 咨询研报有：行业发展现状总结/行业发展趋势预测/行业内消费者洞察/行业内某一细分领域的研究/客户公司某方面具体业务研究 券商分析师写研报经常会参考汇博投研资讯/巨潮资讯/交易所网站等地儿，咨询分析师用得比较少一些。 当然，不论是券商还是咨询，都有一定门槛，想拿到offer并非易事。首先你得准备一份足以打动面试官的个人简历。 如果你现在还每一份完美的简历，那就不妨到职徒简历进行简历修改，里面有大量的券商和咨询行业的岗位案例可以参考，所有经历描述都遵循STAR，能帮助你提炼出自己的核心经历和竞争优势。 此外也有很多的中英文简历模板，不同于其他的模板网站，这个网站的模板还排版都以简洁为主，更多的精力花费在了简历的内容提升上。修改完的简历可以直接下载下来保存成pdf，非常专业。 分析逻辑和估值方应是共通的。研究分析的目的是得到或趋近，身在不同行业、公司仅意味着在起始点上已知项和未知项不同，但分析结果最终描述的只有一个：发生的事实。 证券分析的句式往往不是“现有的资源123足以解决问题a，但要解决问题b还需要资源456，事实上，资源456可通过渠道取得”，而是“X公司在做到a的情况下，股票能涨；如果没做到a，股票会跌或是暂时不能涨；如果Y公司抢先取得优势b，X公司可能作出的反应，这些反应能/不能翻盘。” 另外，两个行业的收入模式都可能驱动从业者输出。咨询公司收费是“雁过拔毛”，在还能收到咨询费的前提下对行业倾向于看多，这样转移成本小，方案更易于为实施方所接受。相比之下，证券公司、投行的行业研究能看多也能看空，但如果真的希望追踪证券公司对所研究行业的看法，听其言不如观其行，看它们自己究竟买了什么，是不是想卖什么。 不好意思，先要摆个链如下图。为了更好得回答这个问题，还加入了基金内部的行研报告作为对比研究。 说到底，这不是能力和态度的问题，而是利益和激励的问题。基金的报告是拿自己的钱和自己的命在拼，虽然到头也是别人的钱，但至少20%的Carry；投行的报告是拿别人的钱和别人的命在拼，但至少是百分之几的服务费；咨询的报告，好吧，你们看看就好了，赚了不会分我，赔了也不要找我。 小朋友说什么的都有，比如沟通能力，比如挖掘牛股的能力，比如对资本市场的理解，比如对研究行业的深度，比如逻辑框架，我说其实是风险控制能力，而风控通过什么来体现？就是定价。 比如出境游企业，过去几年平均增速20%，有一家上市公司，你认为它是行业龙头，应该有高于行业平均水平的增长，历史上增速在40%以上，给一个30%左右的预测，叫做合理，给一个100%的预测，叫做扯淡。 比如旅游企业，首先要知道出境业过往的增速，以及影响它的核心变量有没有发生变化，比如人均收入增长、消费升级，比如汇率波动使得成本下降，比如闲暇时间变多，比如签证放开等等因素，这些因素有变化么？有，比如汇率，是重要因素么，当然是，万一成本涨了50%保管好多人不出去玩了。但是核心驱动力么？我认为不是，因为收入提升带来的消费习惯才是最核心的变量，这个变量不改变，行业增长问题不大，但汇率波动需要时时。 然后再来看行业格局，产业链上下游有谁？上市公司是否有规模优势和议价空间？这个行业的竞争格局是快速集中还是继续分散？这决定了龙头企业是享受超出行业增长水平还是创业企业会更高速增长。然后再来看历史上的数据，是否验证了你的判断，这才能得出合理推断，我认为企业可以享受一个超出行业水平的增长，合理预测30%。 预测的钢价哪里来？我们原来研究做的细致时，每周都在钢价波动、市场开工率、下业的景气程度、库存波动，来判断下一个阶段钢价可能的走势，excel经常死机。有了钢价，加上企业披露的产能情况，以及调研得来的开工率（同时要跟行业第三方做验证，比如普遍开工率50%，某家企业非要说自己80%的开工率，你能信么？信也行，就得看看是什么原因导致的），和对未来行业供需的判断得出一个平均开工率预计，才能做出合理的收入预测（这里面还需要逻辑自洽，新人很容易犯的一个错误是，跟企业沟通完，企业A公司高管很乐观，预计未来一年螺纹钢开工率90%，企业B偏悲观，预计只有70%，回来之后做模型，就线来预测了，行业逻辑是冲突的，除非你可以合理解释为什么类似的企业开工率有如此大的差异）。 所以，看出来了么？证券公司行业报告里，那些产业链上下游分析、那些需求市场容量分析、那些行业竞争格局分析，都不是为了描述行业现状，也不只是为了指出行业未来发展趋势的，最重要的，一定是要落到目标企业的收入、利润上来，从而才能进行项目的估值定价，落不回来的，都是耍。这才是和咨询公司行业研究报告最根本的区别。 ▶若对金融分析、证券研究等方感兴趣，欢迎关注我的专栏《孤独的》，或者点击投资和研究，都是孤独的——证券卖方研究方法总结（一） 区别就在于：咨询公司的报告是为了推销自己（卖咨询服务），券商的报告是为了推客户（卖承销股票）。共同点就是：真正有价值的内容其实会以其它形式提供给它们各自的金主：聘用咨询公司的客户，以及购买券商股票的基金。一般大众看到的公开报告都是推销用的超前/过时材料，其中珠沙，要学会去伪存线 咨询报告依赖于咨询公司对行业的长期以及知识积累，比较能够客观地反映行业情况，但由于咨询公司自身置于投资交易之外，其报告对于运营方的作用要显著大于对投资方的作用。 券商的报告，是要描述某个行业是否有投资价值，并且结果是要说明这个行业中哪些公司更有投资价值。报告结果是要用于股票投资服务的。思考逻辑是宏观政策——行业动向——上下游关系——竞争关系——行业内公司分析的逻辑。 咨询公司的报告，目的是为行业内的公司服务的，说明该行业的行业规律、行业风险、行业机会、行业发展趋势等。 T公司在即时通讯、互动娱乐领域已取得巨大成功，但电子商务领域领域较为一般。综合考虑到自建的市场竞争格局，我们认为T公司应采用收购的方式进入电子商务领域。 T公司以即时通讯业务起家，依靠海量用户优势，成功打造了互动娱乐产业链。但考虑到即时通讯业务与电子商务业务的协同性较差，在全球来看也没有成功案例，故我们判断公司电子商务领域难以成为下一个支柱性业务。 举例说明一下，我在写钢铁行业分析的时候会参考一下券商报告，前几天刚刚看到国泰君安行业推荐持有的几家公司，我研究后发现这个行业短期内毫无希望可言，为啥券商还推荐持有呢？ 券商的报告虽然不能说完全八道吧，但是不需要为预测结果负责。他们习惯的做法是盲目夸大政策作用，无论利好或者利空。说得有点偏激，其实我还是对券商报告持有保留态度的。 券商的研究报告，服务的是股民，目的是促进标的的交易，免费发布。当然在某些基础上，会根某些据利益需求，做出一些修改，所以可靠性自己斟酌。 行业研究报告么，一个是贵。。。其次么，受众差距也很大，一般是些大机构根据发展需求定制的，好点的价格昂贵，更加客观的分析产业前景。 举个例子吧，如果是煤炭行业的券商报告，可能告诉你，煤炭经过长时间下跌，已经接近底部；可能告诉你，煤炭在我国能源结构中占比还是很大的；可能告诉你有煤制油，煤制气的概念。 如果是行业分析报告，可能还会告诉你未来的发展趋势是煤炭占比越来越低，可能告诉你环保形势将更大的制约煤炭价格，可能告诉你进口煤的价格制约煤炭价格反弹等等等等。。。差不多就这样吧 券商的分析师是要为其投资部门或者前台提供支持，让二级市场的投资人赚到钱，更多分析的面是公司财报、行业政策、行业动向等。 我本身是做咨询研究工作的，自己建了一个社群（知识星球），手机各个领域的咨询机构以及券商发布的的行研报告，目前已经分享收费98一年，并不贵，花不到一个小时的薪水，有人可以为您做一年的事情，何必都亲力亲为呢，除此之外，你还能和更多的师哥师姐同行业的优秀的人进行沟通，相比这才是最快的学习方式吧，如果感兴趣可以私聊我，也可以关注我的公号：搜搜报告（sosoyanbao）进行了解。 目前星球已经分享200+细分领域的报告合集，并且还会每天不定时更新各行各业最新的券商研报、细分行业报告、外刊、金融等，其中包含金融、新零售、房地产、区块链、人工智能、AI、投融资、大数据、汽车、泛娱乐、游戏、电商等上千个细分领域的报告，预计年度分享数量超过10000+份。
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