有报道，今日头条母公司字节跳动本轮Pre-IPO融资已经接近尾声，并提到融资额可能达到40亿美金，与此同时，亦有自称“超过25亿美金”，财新则称“不会超过30亿美金”。且不管融资数额的困惑，高达750亿美元的投前估值已经为字节跳动上市进行了一场热闹非凡的预热。 今日头条会不会重蹈小米的覆辙，这还不得而知，但张一鸣欲将字节跳动推为互联网“新三极”之一的勇气从何而来，着实好奇。从2018年初开始，我们可以看到今日头条在占据了互联网各大内容赛道后，已经业务重点转向挖掘用户价值，而这一转变的背景是触手可及的天花板。 当用户的时长粘度拉升了今日头条的估值，但实际上未来盈利渠道的拓宽也支撑不起750亿美元的高度。 2018年从小米、美团到滴滴、今日头条，互联网第二梯队的巨头排队IPO难免总被比较一番，鉴于成功上市的小米和美团已经为互联网新贵提供一种参考，我们不妨分析今日头条750亿美元的估值虚实。 首先从公司营收利润等状况来看，据今日头条公布，其2016年营收60亿元、2017年营收150亿，这是不包括抖音在内的广告营收数据，而今年张一鸣提出“保300冲500”的目标理应涵盖抖音。横向对比，据小米、美团等公司的业绩数据显示，小米2017年总营收为1,146.25亿，成本支出为994.71亿，美团去年交易用户数超过3亿，营收339亿元，而滴滴总收入达1500亿左右。 由此可以看出，今日头条2017年的营收仅为小米1/10多、而不足美团的一半，更是滴滴的零头都不到，但滴滴的估值只有550亿美元。当然，最核心的数据还是净利润，小米2017年的营业利润为151.54亿元，美团调整后的净利润为-28.5亿元，但是有机构预测其2018年广告收入将不低于70亿元人民币，佣金收入超过450亿人民币。 今日头条纯互联网的模式决定了其净利率和小米、美团不在一个层级，不过近来其运营支出的成倍增长使得盈利状况未必如此乐观。一方面，为了维持头条在内容领域构建的产品矩阵，连续不断的资本并购和业务线扩充，必然需要雄厚的资金作为支撑。据统计，2015年至今头条共投资并购了近40家公司，仅对Musical.ly的收购交易就高达10亿美金。 另一方面，随着内容行业的消费升级，备受低俗化诟病的头条不得不重新加大对优质内容的投入力度。市场调研公司86 Research分析师曾预测因头条向视频等原创内容投入了更多的资金，它在2017年仍无可能实现盈利。 其次，以公司的市场、用户规模和增速来看，头条并不具备超越美团、小米等公司的绝对优势。据公开的数据，头条App 2.4亿用户，抖音月活超3亿，剔除重合部分，头条系的用户数或许在3-5亿之间。与之相比，小米MIUI 2017年的联网用户突破3亿、手机保有量超过1亿，而滴滴总用户数为4.5亿。更关键的是头条系产品的增速已开始回落。 以头条系产品如今的发展状况看，其实很明显字节跳动支撑不起750以美金的估值，但资本市场向来看重公司未来成长的空间，这和今年头条的方向转变恰好契合，从存量阶段的收割用户红利过渡到增量阶段的挖掘用户价值。一则，这是头条摆脱盈利模式过于单一的必然结果，二则，也正是为如今的上市增添资本故事。 故而，若是以现在头条在电商、游戏等方面新的布局，推测未来的公司价值，750亿美元是否合理呢？ 这实际上也是另一种估量方式。根据界面发布的《2018年中国互联网企业价值排行榜》数据显示，今日头条App估值1800亿元，折合美元265.88亿。而此前有消息称，抖音估值约为80亿美元。也就是说这两个拳头产品的估值合计约345.88亿美元，相比750亿美元，这多出来的400亿美元大概也就对应的是头条挖掘用户价值的新业务。 2017年头条占据内容竞赛的各个要道成为行业公敌，而今年其业务线早已延伸至内容以外的多个领域，比如电商、游戏、金融，这三大业务背后也直指头条的支付野心。不过宏观来看，这些意在变现的新业务却未必能发挥头条最核心的流量优势。 一方面不得不受限于今日头条用户群体的特征。在其受众用户中，男性用户比例较多，近八成用户年龄在30岁以下，近六成的用户学历在高中及以下，用户收入主要集中在4000元以下，一半用户在三线城市及以下。这一用户画像很可能决定了头条收割范围有限。 另一方面，头条系产品活跃度增长乏力，用户使用时长下降。据QuestMobile秋季报告显示，头条系APP的总使用长占比首次出现了下滑，与此同时，艾瑞网以及36kr最新的数据也表示抖音和头条APP两大核心产品，都出现了不同程度的增长乏力甚至是停滞。 这两项数据直观说明头条用户开始流失，而用户流失的趋势一旦长期持续，商业变现所能依赖的唯一优势也就大打折扣，更何况渠道变现还尚未打通。 另外如果从微观角度看，这每个延伸的行业已经显示出发展弊端，尤其是巨头的阻截会让头条再次面临被围剿的危机。 从内容资讯切入消费场景，实际上今日头条的核心目的是寻求流量变现，而非直接抢夺巨头的蛋糕，但是去年过于侵略性的却难以让巨头放下防备，这在头条进一步扩增新业务的过程中已经演变为一种风险。 比如连续发力的电商和背后的阿里。据此次融资的消息称，字节跳动的“绯闻对象”阿里很大概率上没有参加此轮融资，而近段时间内不断上线电商产品的举动，似乎是让阿里和头条的关系更加扑朔迷离。虽然作为迄今为止唯一一个尚未向BAT低头的新，今日头条骨气可嘉，但客观上于未来业务的竞争着实是一种弱势。 而阿里本来有可能最靠近头条，可拼多多的崛起已经让其有所警示，如今值点APP上线又被预测为下一个拼多多，若是其成功突出重围，那一个从资讯领域跑出来的电商平台，无异于是再次挑战了阿里的底线。 同样地，头条的社交化、社区化正是因为触及到行业巨头的核心业务，现在已经有了败退的迹象。悟空问答并入微头条，而微头条与抖音相比可谓是反响平平，更遑论在社交市场上把手伸入微信的领域。至于社区化，头条内容电商的道则再次对准了阿里领投的小红书，也难怪阿里对头条心有芥蒂。 再者，眼跳测吉凶游戏、金融业务入局晚，头条别说成为领军者，可能连站稳脚跟都很难。其实追根究底，今日头条从离钱最远的资讯切入到离钱最近的消费领域，这本身对用户来讲就是一种难以跨越的鸿沟。它不像美团，自始至终都是一个交易的消费闭环。 巨头在前，头条追求商业变现的新渠道很大程度上已经被堵住，从这点来看，多出来的400亿美元怕只是臆想。 而与此同时，字节跳动的两大核心主体也未必线多亿美金，因为内容监管的达摩克利斯之剑始终悬在头条之上。今年3、4月份频繁密集的整治让头条丢掉了原来的算法，如今风声未停，“顶风作案”无疑又让其在不容捉摸的政策风险之下，若是未来以750亿美元的高估值上市，不难想象，一有不利的动向发生，受灾的还是股民。 上市估值看的虽是今日头条的未来，但其未来却尚不值750亿美元，更何况摆在眼前的问题已经积重难返，作为一个从巨头夹缝中崛起的企业，所应该做的并不是好高骛远，而是危中寻机。 （歪道道，撰稿人，互联网与科技圈深度观察者。同名微信号：歪道道（wddtalk）。谢绝未保留作者相关信息的任何形式的转载。） 本用户服务协议系由用户与蓝鲸就网络系统所订立的相关义务规范。因此，请于注册成为蓝鲸网络用户前，确实详细阅读本用户服务协议的所有内容，当用户点击同意注册或使用蓝鲸网络服务，即视为同意并接受本用户服务服务的所有规范并愿受其约束。 1.1全使用权及信息网络权。用户同意蓝鲸及其关系企业或合作对象，可以在合理范围内搜集、处理、保存、传递及使用或其它任何使用该。 1.2用户时默认第三方及其他网站可以从蓝鲸平台转载该，蓝鲸不承担任何法律责任。 2.3用户同意在注册时提供完整、详尽、真实的个人资料，若所提供的资料于日后有变更者，应随时在相关页面进行更新。 2.4用户有义务妥善保管使用在蓝鲸进行网络时获得的帐号及密码，并为此帐号及密码登入系统后所开始的所有行为或活动负责。 2.5为自身权益，用户不应将帐号及密码泄漏或提供第三人知悉或出借或转让与他人使用，如在用户自身导致帐号或密码泄漏而给用户自身造成损失，用户应自行承担责任。 2.6若用户发现帐号或密码遭他人非法使用或有异常使用的情形，应立即通知蓝鲸并提交该帐号为本人或本单位所有的有关证明，以便申请该帐号的暂停使用，因此而造成的损失，蓝鲸不承担赔偿责任。 3.1因使用蓝鲸平台而引致之任何版权或知识产权侵权所造成的各种损失，蓝鲸概不承担任何法律责任。 3.3用户在接受本用户服务协议的同时亦表示其同时接受本协议条款的其他附属条款，蓝鲸有权在不另行对用户进行个别通知的情况下添加本协议的其他附属条款。 4.1对于用户注册、登录留存的个人资料，除下列情形外，蓝鲸在未得到用户同意前，不公开对外披露： 4.2对于用户注册、登录的个人资料，用户同意蓝鲸及其关系企业或合作对象，可以在合理范围内搜集、处理、保存、传递及使用或其它任何使用该。 5.2因本用户服务协议的签订、履行或解释发生争议，双方应努力友好协商解决。如协商不成，双方同意由市朝阳区管辖审理双方的纠纷或争议。 6.1如果用户对本用户服务协议或本用户服务协议有意见或，可与蓝鲸客服联系，蓝鲸会给予用户必要的帮助。
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