受益于供给侧，钢铁行业库存已经明显减少，但是近些年来，随着原材料的上涨已经煤炭价格的大幅上涨，钢铁行业依然面临不小的压力。一方面的受制于需求压力，另一方面供给端竞争也很激烈。但是随着限产的到来，钢铁行业将会迎来一阵清风，对于整个钢铁行业来说无疑是雪中送炭。 受益于供给侧，钢铁行业库存已经明显减少，但是近些年来，随着原材料的上涨已经煤炭价格的大幅上涨，钢铁行业依然面临不小的压力。一方面的受制于需求压力，另一方面供给端竞争也很激烈。但是随着限产的到来，钢铁行业将会迎来一阵清风，对于整个钢铁行业来说无疑是雪中送炭。 2019 年 6 月上证综指上涨 2.51%；申万钢铁指数下跌 1.88%，跑输上证综指 4.39 个百分点，涨幅前三的分别为方大特钢（7.35%）、三钢闽光（4.38%）、南钢股份（4.17%）。 展望 7 月，2000 年以来历年 7 月份申万钢铁指数共有 12 年取得正的相对收益，占比 63.2%。 2019 年 6 月，五大钢材品种价格皆有所回落；铁矿和焦炭价格继续大幅上涨。2019 年 6 月螺纹钢、热轧、冷轧平均吨钢毛利分别为 202 元、19.6元、-230.5 元，环比分别下跌 67%、95%、251%，钢铁行业盈利水平显著下滑，其中冷轧已陷入显著亏损。 2019 年 6 月，高炉产能利用率均值 84.61%，月环比增长 0.69pct，同比上涨 3.22pct，达到年内最高值后，月底有所回落，这与环保限产有关；电炉产能利用率均值为 67.84%，月环比下跌 0.42pct，继续保持高位。截至 6 月底，高低品矿相对溢价为 12%，处于低位。光大证券测算 6 月粗钢日均产量为 290.3 万吨，环比增长 1.01%。 2019 年 6 月钢铁行业 PMI 新订单指数为 47.9%，仍在荣枯线 月份水泥价格累计下跌 2.24%。2019 年 5 月房屋新开工面积累计同比增速10.5%，增速环比下降 2.6pct，房地产行业景气度有转弱迹象；5 月挖掘机开工小时数同比下降 3.71%；5 月汽车累计产量同比下降 14.1%。总体来看，钢铁需求仍然波澜不惊，建筑用钢需求由强转弱。 6 月底全国高炉产能利用率已有下降趋势，需高度关注 7 月份环保限产情况，如果执行效果理想，可能会钢铁供给，提振短期钢价和钢铁盈利。需求方面，7 月是传统淡季，预计难超预期。光大证券预计 7 月份钢价和盈利或震荡增长。 外汇天眼了解到，在投资方面，光大证券认为限产有望利好短期基本面，但预计持续时间并不长；钢铁行业目前仍需等待可持续 6~12 个月的中期逻辑利好，包括供给端、需求端、成本端的政策红利等，尚能实现一定超额收益。目前行业盈利虽有下滑，但钢企自身素质显著好转，分红比率提升，光大证券维持钢铁行业“增持”评级，关注具有国企预期、较强公司治理能力的相关个股：本钢板材、大冶特钢、华菱钢铁。 发改委今日向社会公布《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》，提出明确城镇燃气工程安装费定义及内涵，加快构建燃气工程安装竞争性市场体系，合理确定城镇燃气工程安装收费标准，原则上成本利润率不得超过 10%。 国信证券认为本次政策表述符合前期政策与市场对接驳工程监管的预期，对优质城市燃气上市公司不存在预期外的新增约束。 本次政策的要点主要在于①明确城镇燃气工程安装费定义及内涵，②加快构建燃气工程安装竞争性市场体系，③合理确定城镇燃气工程安装收费标准，原则上成本利润率不得超过 10%，④取消城镇燃气工程安装不合理收费，⑤简化城镇居民新建住宅燃气工程安装等收费方式，⑥规范城镇燃气安装工程施工管理，推动信息公开强化社会监督，梦见找不到回家的路加强市场监管规范市场秩序。 优质城市燃气上市公司在施工质量与收费规范性方面本身属于业内较好水平。除了部分个例在去年由地方出台政策予以优化调整外，城市燃气上市公司均不存在向红线外工程收费的情况。构建竞争性施工市场的表述主要来自2018 年 9 月发布的《国务院关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，该项政策曾指出：“推动城镇燃气企业整合重组，鼓励有资质的市场主体开展城镇燃气施工等业务，降低供用气领域服务性收费水平。”成本利润率 10%的表述也已经在今年以来纳入市场预期。 政策明确以产权红线为收费界限，城燃公司本已遵守本次政策明确指出，“燃气工程安装收费范围仅限于建筑区划红线内产权属于用户的资产，不得向红线外延伸。” 国信证券认为绝大多数城市燃气上市公司本已完全遵守这一政策。用户红线以内的工程不计入城燃公司资产，而是计入当期成本费用；用户红线以外的工程视作公用、共享工程，计入城燃公司资产，随售气业务计提折旧。对于城市居民小区而言，由于建筑区划红线为一般小区外墙，小区庭院管网理论上也不计入城燃公司资产，并应计入当期成本费用。 本次政策提出，“各地要加快建立完善公平的燃气工程安装市场，鼓励具备燃气工程安装施工能力的企业依法取得相应市政公用工程施工资质后参与市场竞争，鼓励具备安装资质的企业跨区域开展工程安装和业务，促进市场竞争。燃气企业不得市场支配地位垄断经营范围内工程安装业务，或指定利益相关方从事燃气工程安装，妨碍市场公平竞争。” 国信证券认为，在专业能力与安全问责的考量下，放开接驳工程竞争性市场体系不会带来城燃公司接驳工程市占率的大幅下行。首先，尽管城燃户内接驳环节一般属于低压管网，施工难度有限，但若施工单位专业能力不足、或与城燃公司的高、中压管网衔接不畅，依然存在安全隐患。其次，就售气运维而言，运营方依然是具备特许经营权的城燃公司，如果因为第三方施工不当导致后续运营期发生问题，或将带来额外的沟通协调成本，问责不畅将影响用户用气。第三，10%的成本利润率本身并不足以吸引第三方施工企业通过价格竞争快速提升市场份额。因此，城市燃气公司在运营期的特许经营权意味着其在接驳安装施工阶段依然将享有显著的市占率优势。 10%的成本利润率不会引发城燃公司接驳费的大幅下行，优质城燃公司将获得额外利润率空间本次政策提出，“燃气工程安装竞争性市场体系尚未建立、收费标准纳入定价目录进行管理的地方，当地价格主管部门要建立健全监管机制，加强成本调查监审，对标行业先进水平，兼顾周边地区水平，合理确定收费标准，原则上成本利润率不得超过 10%，现行收费标准偏高的要及时降低。” 外汇天眼了解到，国信证券首先认为，10%成本利润率中的成本指的是包含营业成本与期间费用的全成本。本次政策明确指出，“城镇燃气工程安装费是指为保障用户通气，相关企业提供建筑区划红线内燃气工程勘察、设计、施工、监理、验收等服务而收取的与工程建设相关的服务费和材料费等费用。”从会计准则的角度，监理、验收费用一般列入销售费用和管理费用。从业务逻辑的角度，为筹措材料、人工而垫付资金引发的财务费用，也应当归入工程造价的口径中一并计量。 因此，国信证券认为政策中的成本基数理应是全成本，不应将城燃公司的接驳毛利率与 10%的成本利润率进行简单对比。其次，国信证券认为 10%的成本利润率中的成本指的是某一地区的市场平均成本，而非优质城燃公司的实际成本。本次政策明确阐释，确定接驳费的标准应当兼顾当地一般物价水平以及行业先进水平。一般而言，优质城燃公司凭借管理优势与规模优势，接驳全成本普遍低于当地平均水平。这意味着，如果以当地平均成本水平确定接驳费，优质城燃公司凭借自身的低成本，完全可以获得超出市场平均水平的利润率空间。国信证券认为优质城燃公司完全可以获得超越 10%的成本利润率，而不本次政策。 最后，国信证券认为不能排除城燃公司为了确保自身成本利润率达标，从而在会计计量时合理增加确认自身的接驳全成本。在这一合理化处理下，国信证券认为后续可能会观察到城燃公司接驳业务分列口径以及利润率水平的短期波动。 国信证券认为本次政策符合前期政策以及市场预期，对城燃公司并无超预期影响。按照国信证券掌握的情况，国信证券认为优质城燃上市公司的接驳业务全成本利润率均未显著超出 10%的标准，不存在大幅降价的空间。优质城燃上市公司当前普遍存在接驳利润率高于同行的情况，这本质上是其管理优势与规模优势带来的，也是本次政策继续允许的，但客观上会加重城燃公司的接驳收费降价压力。结合接驳工程竞争性市场放开后的小幅影响，以及城燃公司自身对接驳业务成本数据的合理化呈列动力，国信证券维持此前关于城燃接驳费每年温和下滑 2-3%的预判。标的方面，继续看好优质城燃公司。推荐新奥能源、天伦燃气，关注中国燃气、华润燃气、百川能源。
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