具体来看，首先，批发模式又称分销模式，是指批量将药品销售给直接接触消费者的最后销售环节，包括医疗机构和零售药店等。依据销售对象的差异，批发模式又可进一步区分为以下三类： （1）医院纯销：又称直销、医院销售，本质为医院配送，指医药制造企业或医药流通企业将药品供应至直销商，再由直销商供应至医院或药店等终端。纯销业务毛利率一般在6-8%之间。 （2）商业调拨：是医药流通企业作为上游供应商的经销/代理商，将采购的药品销售给其他医药流通企业、连锁药店。调拨业务毛利率一般在6%左右。 （3）第三终端：又称基药终端，指面向广大农村基层医疗卫生机构、个体诊所、卫生院和城镇社区卫生中心等公立基层医疗终端提供配送服务。第三终端目前是销售增长最快的终端，随着公立医院的深化和分级诊疗制度的推进，公立基层医疗终端市场份额有望持续走高。 在药品流通的各个环节，根据药品所有权的差异，医药批发商又可选择经销或者代理模式。对经销模式而言，医药批发商拥有药品的所有权，需要垫付部分资金，赚取的是进销差价；而对代理模式而言，医药批发商不具有药品的所有权，无需垫付资金，赚取的是服务佣金。 其次是零售模式，指零售药店从医药制造企业或其他医药流通企业购进医药产品后，将其销售给个人消费者以赚取进销差价的模式。相较于批发模式，零售模式的规模更小，但毛利率更高。零售模式具体可细分为单店模式及连锁模式两类，其中连锁模式又有直营连锁及加盟连锁两种经营模式。 具体来看，直营连锁是指连锁药店企业直接经营、投资、管理各个零售点的经营形态，实现采购、物流配送、品牌标识、信息系统、门店管理等各方面统一管理。而加盟连锁是指连锁药店主导企业将自己拥有的商标、商品和经营模式等以加盟合同的形式授予加盟商使用，加盟商按照合同在特许经营者统一的业务运营模式下从事经营活动，并向连锁药店主导企业支付相应费用。 （1）DTP药房：零售药店获得医药制造企业产品经销/代理权，患者在医院获得处方后从药店直接购买药品并获得专业指导与服务。这是目前最受关注的流通模式。 （2）药房托管：基于公立医院取消药品加成后，门诊药房成为“成本中心”，一些医院为了减轻压力，通过契约形式，将药房的药品销售工作交给有实力的医药上市公司承接。 （4）院外处方流转平台：通过与当地资源（部门、医疗机构等）共享合作，建立处方共享的平台，实现处方流出。 （二） 产业链层面：医药流通企业线、对上游医药制造企业：全国或区域龙头流通企业或有一定话语权 医药流通企业上游主要是医药制造企业，目前国内医药制造企业数量众多，市场集中度总体较低。对门槛较低、同质化较高的医药品种，处于中游的全国或地方龙头医药流通企业具有一定话语权；但对门槛较高的特色医药品种，医药流通企业线、对下游医疗机构：医药流通企业处于绝对弱势地位 医药流通企业下游主要是医疗机构和医药零售企业。其中以医疗机构为主，包括各类医院、诊所、乡镇卫生医院、社区卫生服务中心及零售药店等。 根据数据，2018年上半年公立医院终端(包括城市公立医院及县级公立医院两大市场)销售额占比为67.7%，仍然为药店零售最主要市场。近年来该比例有下降趋势，但主要仍被公立基层医疗终端市场抢占。零售药店终端占比则较为平稳，从2014年开始保持在22.5%-22.7%左右。 与之对应的是，海外市场中零售药房和基层终端销售额占比70%，医疗机构则仅为30%。究其原因，主要是由于在我国医疗服务中公立医院占绝大多数，而以往补偿机制的不均衡又让药品承担了“养医”的功能。药企和代理商均专注医院渠道，药店的角色被弱化。这也是目前医改的重点整治对象，国家通过零加成、医药分开、控制药占比等政策，试图打破医院的垄断格局。但在目前时点，医药流通企业相对下游医疗机构仍处于绝对弱势地位。 2016年12月26日，国务院医改办会同国家卫生计生委等8部门联合下发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)的通知》，要求药品从生产企业到流通企业开一次，流通企业到医疗机构开一次。2017年开始，各省逐步推行“两票制”，截至2018年10月，全国除甘肃外，内地其余30省份均已全面执行药品“两票制”。在“两票制”影响下，医药流通行业整体销售增速放缓，盈利能力上升。 在“两票制”影响下，医药流通企业作为上游供应商的经销/代理商，将采购的商品销售给其他医药流通企业、连锁药店这类调拨模式难以为继，使得行业增速进一步下滑。商务部数据显示，2017 年七大类医药商品销售总额20016亿元，扣除不可比因素同比增长8.4%，增速同比下降2.0个百分点。 “两票制”使得利润率较低的调拨业务缩水，也使行业毛利率抬升。根据医药流通行业发债企业的年据，除海王生物（主要采用“阳光集中配售”）、天士力（医药商业占比较低）、新工投（一直采用纯销）、老百姓（直营连锁为主）外，其余所有企业2017年毛利率较前期均有所提升。 “两票制”下调拨业务难以维系，未来直销模式将成为主流。自2017年“两票制”试行以来，直销模式销售占比已经出现较为明显的提升，2017年全年直销模式占比达63.40%，较前期增加近5个百分点。 尽管相对于调拨业务而言直销模式毛利率更高，但在面对下游医疗泡枣儿机构时医药流通企业话语权较弱，因而直销模式下应收账款周转率较低，企业面临更大的资金周转压力。另外，直销模式下企业同样面临较高渠道建设成本，同样会给企业带来一定的现金流压力。 医药流通行业集中度总体一般。当前，国内医药流通行业基本形成了“4+N”的竞争格局，其中“4”是指国药集团、华润医药、上海医药、九州通四大医药流通企业（其中九州通营业收入远低于前三大企业），“N”是以华东医药、南京医药、英特集团、瑞康医药等为代表的地方龙头企业。截至2017年末，4家龙头企业市场占有率37.60%，30家区域龙头企业市场占有率24.50%，行业集中度总体一般。 短期医药流通行业集中度总体平稳，“两票制”影响尚未完全。根据商务部提供的数据，2017年，药品批发企业主营业务收入前100位占同期全国医药市场总规模的70.7%，同比下降0.2个百分点。其中，4家全国龙头企业市场占有率同比上升0.2个百分点；30家区域龙头企业市场占有率同比下降0.1个百分点。从近三年数据看，医药流通行业集中度总体平稳，“两票制”试行后尚未出现明显变化。 长期看“两票制”推动行业集中度持续提升。“两票制”下行业整体增速下滑，且直销模式下企业面临更大的资金周转压力，中小企业将面临较大的经营压力与风险。而对龙头企业而言，由于“两票制”允许集团内部多开一次，龙头企业反而可以通过兼并收购及与当地企业合作设立合资子公司等方式，将原本属于下游调拨业务变为集团内部调拨，从而实现逆势扩张。而在行业集中度逐步提升后，行业龙头企业对上下游企业的话语权会得到一定提升，信用基本面或将改善。 连锁药店将成为零售渠道的主要医药流通模式。连锁药店由于客户资源丰富、议价能力更强、成本更低、品牌优势明显，呈现快速兼并扩张态势。截至2017年末，药品零售连锁率已达到50.5%，同比提高1.1个百分点。 目前，我国医药零售行业集中度较低。而随着监管强化和市场竞争加剧，部分单体药店转型，选择被大型企业收购或退出市场，将有利于零售行业的市场集中度提高。根据商务部提供的数据，2017年销售额前100位的药品零售企业门店总数58355家，占全国零售药店门店总数的12.9%；销售总额1232亿元，占全国零售市场总额的30.8%，同比上升1.7个百分点。其中，6家全国龙头企业的销售总额510亿元，占零售市场总额的12.7%，同比上升0.9个百分点；30家区域零售连锁企业（排名第7-36位）的销售总额522亿元，占零售市场总额的13.0%，同比上升1.5个百分点。 对医药流通行业发债主体进行经营基本面梳理主要从规模、业务结构、业务分布及相应区域竞争力等维度进行。 首先，从行业趋势看医药流通行业集中度后期仍将逐步提高，龙头企业具有显著优势。对医药批发企业而言，“两票制”带来资金周转压力加大，中小企业面临较大的经营压力与风险，而龙头企业反而可以借机逆势扩张；对行业而言，龙头连锁药店由于客户资源丰富、议价能力更强、成本更低、品牌优势明显，呈现快速兼并扩张态势。因而，对医药流通行业主题经营基本面梳理首先应当考虑营业收入、毛利率等规模维度指标。 其次，从业务结构角度看，关注“两票制”对调拨业务的冲击。“两票制”下，医药批发模式下的调拨业务难以维系，需关注医药流通企业原有业务结构中调拨业务收入下滑所带来的冲击。 最后，各省份竞争格局差异较为明显，医药流通企业在不同省份相对竞争力也有显著差异。可通过发债主体主要业务分布省份，以及相应区域内主要企业及市场占有率评估主体业务分布及区域竞争力。 1、中国投资咨询网尊重与知识产权。如发现本站文章存在版权问题，烦请联系，我们将及时沟通与处理。 2、凡本网注明来源：***(非中国投资咨询网)的作品，均转载自其它，转载目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责，不对您构成任何投资，用户应基于自己的判断，自行决定相关投资并承担相应风险。 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