测你前世死因一边是高杠杆房企无处不在的“股债双杀”，一边是央国企为代表的稳健房企股价逆流而上，在销售规模洗牌到来之前，头部房企市值的大洗牌率先到来！ 3月14日，A股和港股双双黑色星期一，地产股未能幸免。A股头部房企来看，万科A跌逾3%领跌，金地集团、招商蛇口也飘绿，保利发展冲高回落收盘仍飘红。港股内房股方面，几乎全线%，龙光集团、碧桂园等跌约19%，龙湖集团、中国金茂跌超10%，华润置地、中国海外发展跌幅在5%一线。 这样的走势让保利在上周五超越万科登顶A股市值“一哥”后，又在一天内“干掉”华润置地和中海地产，成整个国内地产行业市值老大，保利内部提出的“进三争一”没想到在资本市场率先实现。2021年销售规模第一的“房企”碧桂园，市值则正式跌破千亿港元，排名滑落至行业第七。 主动权，引导行业新阶段，稳健型的民营企业也有一定的优势存在。而对于已经出险的企业，终局可能有两个，一个是自救不成功直接从行业退出或成为央国企附属公司，另一个是自救有成效，但是需要耗费较大精力，伤筋动骨，自救完成规模也会相对有限。 中国基金报上周末曾报道，3月11日（上周五）保利发展从下跌2.6%拉升至上涨0.43%，市值定格在1943亿，万科A从下跌3.88%拉升至下跌0.72%，市值最终录得1936亿，保利反超万科7亿成A股房企市值一哥，创造两家公司上市以来在A股相爱相杀17年的历史。 受大盘影响，不管A股还是港股房地产板块都是全天走低、个股普跌态势，截至收盘，A股房地产开发板块跌2.08%，港股内房股板块跌幅更达到9.25%。 A股头部房企“招保万金”中三家下跌，其中万科跌3.36%，金地集团跌1.85%，招商蛇口跌0.14%。近半年多一波涨了90%的保利发展则依旧强者恒强，开盘低开后一度冲高涨超5%，此后在大盘裹挟下一回落，但收盘仍录得0.68%的涨幅，与万科的市值差距已经拉大到百亿以上。港股市场内房股则可以用一片哀嚎来形容，15只个股跌幅在10%以上，包括已经暴雷的正荣地产、世茂集团、佳兆业、融信中国、中国奥园、龙光集团等。而14日杀跌的一个特点是，前期跌幅相对小的民营房企杀得更厉害，绿景中国跌超24%，融创中国、旭辉控股集团跌约20%，房企碧桂园跌幅都达到了18.88%，市值跌破千亿港元创五年新低。而中国恒大这种跌无可跌的躺平房企反而只跌了6%，好于板块指数3个多百分点。两家在港上市的央企地产中国海外发展和华润置地跌幅明显要小，但也分别达到了4.65%和5.89%，市值双双蒸发百亿港元以上，收盘定格在2359亿港元和2392亿港元，按最新汇率约合人民币1916亿和1944亿元，比保利发展收盘市值1956亿元分别有40亿和12亿的微弱差距。 根据地产第三方研究机构克而瑞的2021年度销售数据排名，保利发展不管是全口径还是权益口径两个维度，都只排在行业第四，而中海地产和华润置地分别排在第六和第八。销售规模第一的毫无悬念是“房企”碧桂园，其全口径销售金额（合同销售额）达到了7588.2亿元，比保利高出40%，比中海和华润高出一倍多。不过，市值上却完全是另一番景象。 碧桂园近期持续下跌五个交易日，在周一加速下跌后累计跌幅达到35%，目前市值从前一年的1711亿缩水至791亿，一年跌掉54%，市值在头部房企中仅排在第七。 对代表性头部房企的市值和排名变化，基金君做了一张表，如下：从表中可以看到，与一年前相比，只有四家房企市值上涨，分别是保利、中海、招商、金地，全部是国资房企，而他们的排名也不出意外分别上升3名、2名、4名和5名，市值排名均远远好于销售规模的排名。居全行业第二的华润虽然市值缩水，但仅不到10%，因此排名也有所上升。 万科是国资背景房企排名唯一下降的，从前一年的第一跌至第四，一年时间市值蒸发近50%。民营房企市值排名均录得不同程度下滑，前五只剩龙湖集团1家，但排名也从前一年的第二跌至第五。恒大一年时间市值跌去九成多，仅剩148亿元，下滑了9个名次。 亿翰智库研究员于小雨、王玲最新发布的研究文章认为，当前房地产行业进入到十字口，“向左迈步，还是向右前进，未必所有人都有清晰的认知，迷茫或者说无奈或仍占据主流”。亿翰智库认为，央企国企未来将大概率掌握行业发展的主动权，引导行业新阶段，但是机会并不是普适的，有优势并不代表能抓住机会，更不代表终局，能不能抓住，怎么去抓住还需要后观。对于民营企业而言，逻辑相仿，稳健型的民营企业也有一定的优势存在，倘若不出现大的失误或外部黑天鹅事件冲击，待市场开始回暖，企业也或能够享受到一定的红利。 而对于已经出险的企业，终局可能有两个，一个是自救不成功，或直接退出，或成为央企国企附属公司；另一个是，自救有成效，但是需要耗费较大精力，伤筋动骨，待自救完成，其规模也会相对有限，腾出的空间留与其他企业填补。 招商证券赵可团队则梳理了未来地产股投资的逻辑，其认为“中长期开发业务竞争格局改善”以及“并购市场幸福的烦恼”是两个关键点。 一是全国布局型房企“利差创造”和“周转提速”的护城河已经形成。随着“加杠杆，赌增值”商业模式的出清，市场参与主体将减少，虽区域型公司仍将有的新进入者，但具备全国布局优势的房企将形成“利差创造”和“周转提速”的护城河，分别体现在“城市深耕下的产品定位，拿地能力”以及“无息负债驱动的周转能力”上； 二是“剩者”的“先手效应”，以前部分房企因特殊事件被动去杠杆反而“因祸得福”，未来的逻辑是“坚守初心就是胜利”。当前，可获取土地资源的利润率改善，机会将留给有准备的人，而坚守现金流稳健的房企将先行捕获这种市场给予的机会，与此同时，剩者通常具备“品牌效应”和“物业服务能力”的初心，这将巩固资源的进一步获取与去化。 并购上，赵可团队称，合作项目的股权并购已经开始，而从海外研究观察，当周期触底反弹后，更多增量并购的对价将逐步满足和达成，并购或是未来2-3年行业增长的主线逻辑之一，包括房地产开发及产业链（物业和供应商）。 基于以上逻辑，其持续关注“招保万金中华龙” （招商蛇口，保利发展，万科A，金地集团，中国海外发展，华润置地，龙湖集团）等，关注有边际变化的：越秀、绿城，华侨城等。
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