当前A 股是一个存量市场，这与过去两年的增量市场是有所区别的。整体判断市场不存在指数性机会，主要以波段性机会和结构性机会为主。从散户和公募的情况来看，二季度以来A 股散户投资者新增开户数据明显下行，与此同时，公募基金新发行规模显著回落。这与过去两年 对于存量市场而言，最主要的特征就是行业轮动加快，无论是个股还是行业指数，整体之间的相关系数明显下降。近1 年A 股行业指数之间平均相关系数以及沪深300指数成分股之间股价平均相关系数创下过去十年以来的新低。具体来说，行业指数平均相关系数低至6.6%，沪深300 成分股股价平均相关系数低至6.0%。2010 年以来，典型的存量结构性市场发生在2013年和2017 年，这两年也是个股间相关系数和行业间相关系数较低的年份，同样呈现出了典型的结构分化的行情，其中2013 年是成长股表现优于价值方逸华 子女股，而2017 年是大盘蓝筹股明显优于中小盘股。 存量市场下，对部分板块的估值泡沫化仍需留一份。估值的空间一方面取决于市场对板块未来业绩增长的预期，另一方面取决于宏观和微观资金面。1)首先，市场对新能源等行业业绩高增长的持续性相对乐观，因此市场也愿意给予成长性溢价。2)其次，宏观资金面和微观资金面是打开估值空间的必要条件。当前货币政策相对稳定，利率仍处在低位，宏观不会成为估值上行的明显拖累。但微观资金面来看，二季度以来公募基金新发行规模明显降温，微观资金对新能源抱团行情难以形成明显的正反馈效应，当前更多是存量基金的转移配置，比如此前重仓消费行业基金配置扩散。 市场继续宽幅震荡行情，存在波段和结构性机会。上市公司中报业绩日渐明朗，中报行情告一段落。7 月底召开的中央会议对下半年经济的判断显得相对保守，财政发力的存在较大的空间，货币政策仍是呈现看货币和结构上紧信用的特征。在三季度通胀见顶回落前，市场仍面临一些潜在的压力。 首先，当前债券市场亢奋的乐观情绪或迎来修正。后续地方专项债供给或持续加快投放，资金面仍面临一些扰动。其次，通胀压力同时将日益突出，通胀升温下全球央行的动向仍有待观察。特别是美联储逐步考虑缩减QE 规模的背景下，央行后续如何应对，新兴市场或面临较大的压力。 上证指数在3300-3400 点附近无须过度悲观。一方面上市公司业绩仍有支撑。尽管当前全球复苏面临变异病毒扩散等因素的干扰，但后续或有美国基建计划落地和中国财政发力的支撑。今年A 股企业业绩增速明显回升，我们预计今年非金融上市公司业绩增速或达30%左右。从历史来看，在高业绩增长的背景下A 股市场基本不会呈现单边熊市的情形。另一方面，经历了估值切换后，在业绩高增长的驱动下，当前A 股估值基本处在历史中位数附近，具有一定的安全边际。尽管结构上估值分化仍较为明显，但市场中仍存在具备一定性价比的板块，比如中游制造行业。 行业配置攻守并重。进攻端：中游资本品、基础化工和光伏等板块。防守端：低估值建筑、高分红电力等行业。半导体和新能源汽车等行业关注后续估值泡沫化的支撑因素，此外，我们认为资源品涨价行情或已处在顶部区域。1)进攻方面：①中游资本品：设备制造等。受益于资本开支扩张带来行业景气上行；②具备性价比的高景气板块：基础化工(材料等成长类)和光伏等。行业整体业绩高增长同时具备确定性和持续性。2)防守方面：
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